أخفق مجلس الشيوخ الأميركي مؤخراً في تمرير مشروع قانون رئيسي للعملات المشفرة. وبعد يومين فقط، فتحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية (SEC) الباب أمام تداول الأسهم المُرمّزة. وبالنسبة إلى شبكات البلوك تشين العامة، قد يكون لهذا التطور في نهاية المطاف أهمية أكبر من موجة الصعود التالية في سوق العملات المشفرة.
كان من المفترض أن يكون القانون الذي يمنح أخيراً الأصول الرقمية وشبكات البلوك تشين العامة إطاراً تنظيمياً أكثر وضوحاً في الولايات المتحدة. وكان مشروع القانون، المعروف باسم قانون Clarity، لا يزال يبدو واعداً في بداية العام. ففي فبراير، بلغت احتمالية إقرار المشروع ليصبح قانوناً في عام 2026، وفقاً للتداولات على منصة Polymarket، نحو 80% لفترة وجيزة.
وجاءت الانتكاسة في 15 سبتمبر. فقد أصبح ما كان يتضح بشكل متزايد خلال الأشهر السابقة واقعاً: فشل قانون Clarity في التقدم داخل مجلس الشيوخ الأميركي. ولم يكن الأمر يتعلق بعد بالتصويت النهائي على إقرار القانون، بل بعقبة إجرائية تمهّد للنظر في مشروع القانون. وكان تجاوز هذه العقبة يتطلب 60 صوتاً. لكن النتيجة النهائية كانت 49 صوتاً مؤيداً مقابل 50 صوتاً معارضاً.
ومع ذلك، لم يُسقط قانون Clarity نهائياً من جدول الأعمال، وقد يُعاد النظر فيه. وإذا لم يتم إقراره قبل نهاية الدورة الحالية للكونغرس، فسيتعين طرحه من جديد أمام الكونغرس الجديد.
هيئة SEC تمضي قدماً
كيف كان قانون Clarity سيحقق مزيداً من الوضوح التنظيمي؟ كان المشروع يهدف بالدرجة الأولى إلى الفصل بشكل أوضح بين مسؤوليات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية (SEC)، وهي الجهة المنظمة للأوراق المالية، وهيئة تداول السلع والعقود الآجلة (CFTC)، وهي الجهة المنظمة للمشتقات. كما كان يهدف إلى وضع قواعد أكثر وضوحاً لمصدري الرموز الرقمية، ومنصات التداول، والوسطاء، وأمناء الحفظ، وبعض أجزاء التمويل اللامركزي (DeFi). وكانت الفوائد ستتجاوز العملات المشفرة الفردية لتشمل النظام البيئي الأوسع. إذ كان بإمكان الجهات المصدرة تقييم الحالات التي يُعتبر فيها الرمز الرقمي ورقة مالية بصورة أفضل. كما كانت البورصات والوسطاء سيحصلون على مسارات أكثر وضوحاً للتسجيل، بينما كان بإمكان المستثمرين المؤسسيين الاستثمار على أساس قانوني أكثر استقراراً.
ومن المثير للاهتمام أنه بالتوازي مع المسار السياسي، بدأت الجهات التنظيمية نفسها باتخاذ مبادرات أقوى. فبعد يومين فقط من التصويت على قانون Clarity، قدمت هيئة SEC، برئاسة بول أتكينز، إعفاءً مؤقتاً للابتكار لمدة خمس سنوات. ويتيح هذا الإعفاء لمنصات التداول المؤهلة تداول الأسهم الأميركية المُرمّزة مباشرة على شبكة بلوك تشين من خلال بروتوكولات تمويل لامركزي مرخّصة، من دون الحاجة إلى استيفاء جميع المتطلبات المفروضة على البورصات التقليدية.
ويجب أن تمنح الرموز حامليها الحقوق الاقتصادية وحقوق التصويت نفسها التي تمنحها الأسهم الأساسية. وإذا قام طرف ثالث مستقل بترميز أحد الأسهم، فيجب إخطار الجهة المصدرة ومنحها فرصة للاعتراض قبل بدء التداول. وإذا تم تعليق التداول في سهم ما في بورصة الإدراج الرئيسية، فيجب أيضاً وقف التداول في نسخته المُرمّزة على هذه المنصات. كما تم وضع سقوف لعدد الأوراق المالية المؤهلة وحجم التداولات.
والأهم بالنسبة إلى قطاع العملات المشفرة هو أن العقود الذكية يجب أن تكون قابلة للتدقيق علناً وأن يتم نشرها على شبكة بلوك تشين عامة وغير مرخصة.
الترميز يكتسب زخماً
يدعم هذا التطور التنظيمي أولئك المؤيدين لتكنولوجيا العملات المشفرة الذين يتوقعون منذ فترة طويلة تكاملاً أوثق بين شبكات البلوك تشين والنظام المالي التقليدي. وتقوم حجتهم على أن وضع حدود تنظيمية أكثر وضوحاً يمكن أن يساعد التكنولوجيا على اكتساب أهمية تتجاوز سوق العملات المشفرة نفسها.
وتتمثل الخطوة الأساسية في ترميز الأصول التقليدية. إذ يمكن عندها تداول الأسهم، ووحدات الصناديق، والسندات وغيرها من الأصول التقليدية وتسويتها على البنية التحتية نفسها المستخدمة للعملات المستقرة والأصول المشفرة.
وقد بدأ بالفعل تشكل سوق لهذا الغرض. وباستثناء العملات المستقرة، بلغت قيمة الأصول التقليدية المُرمّزة مؤخراً نحو 40 مليار دولار أميركي. ومن هذا المبلغ، بلغت قيمة الأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) المُرمّزة 3.14 مليار دولار فقط في نهاية سبتمبر.
وتظهر فوائد الترميز بشكل أساسي في البنية التحتية للأسواق. فبحسب تصميمها، يمكن للأسهم المُرمّزة، على سبيل المثال، أن تُنقل على مدار الساعة، وأن تُجزأ إلى وحدات صغيرة، وأن تتم تسويتها مقابل أموال رقمية. وبالتالي يصبح نقل الملكية والتسوية أكثر تكاملاً. كما يمكن للقواعد القابلة للبرمجة أن تعمل على أتمتة عمليات التوزيع أو إدارة الضمانات. وبصيغتها المُرمّزة، يمكن للأوراق المالية التقليدية أيضاً أن تُستخدم كضمانات أو كمصدر للسيولة في تطبيقات البلوك تشين، شريطة استيفاء المتطلبات القانونية والتقنية اللازمة.
طلب جديد على شبكات البلوك تشين العامة
قد يكون لهذا التطور أهمية مماثلة بالنسبة إلى شبكات البلوك تشين العامة. فحتى الآن، كان تداول العملات المشفرة في كثير من الأحيان أكبر استخدام لهذه الشبكات. وغالباً ما يرتفع نشاط التداول والإقراض بضمانات والعملات المستقرة والتمويل اللامركزي مع زيادة شهية المخاطر واستخدام الأموال المقترضة، ثم يتراجع مجدداً خلال الأسواق الهابطة للعملات المشفرة.
أما الأصول التقليدية فتضيف مصدراً آخر للطلب. فإذا أصبحت الأسهم وصناديق أسواق المال والسندات تُنقل وتُستخدم كضمانات ويتم تداولها بصورة منتظمة على شبكات البلوك تشين، فإنها ستولد نشاطاً قد يكون أقل ارتباطاً مباشرة بأسعار العملات المشفرة.
وهنا تكمن الأهمية الاستراتيجية للترميز. فلن تقتصر شبكات البلوك تشين العامة بعد ذلك على نقل الأصول من عالم العملات المشفرة. بل يمكنها تدريجياً أن تصبح طبقة إضافية لتسوية معاملات أسواق رأس المال التقليدية.
ومن شأن إقرار قانون Clarity أن يوفر أساساً تشريعياً أوسع لهذا التحول. وقد يؤدي تأخره إلى إبطاء التقدم، لكنه لا يغير كثيراً من الاتجاه الأساسي.
بقلم:باسكال هوغلي
مدير استثمارات الكريبتو في Maerki Baumann & Co. Ltd.
